2024，金属的狂欢之年。

今年以来，金、银、铝等金属资源的价格开启暴走模式，一路攀升，屡屡创出历史新高。

3月份开始，国际金价一路“狂飙”，在半年内接连刷新纪录，据不完全统计，今年以来国际金价创新高的次数已经超过20次。

今年5月份，白银涨到8542元/千克附近，创出11年历史新高，年内涨幅高达42%。

而与工业生产更相关的铝也是出现明显的上涨趋势，上半年铝价持续上涨，直接突破2万元整数关口，虽然7月份有所回落，但8月下旬，电解铝市场行情逆转，价格再度逼近2万元每吨大关。

那么，铝价上涨的驱动逻辑是什么呢？

第一，成本端上升推动价格上涨

铝的生产过程中需要大量的电力和氧化铝等原材料，在电价相对稳定的情况下，氧化铝成为影响铝价最重要的因素。

由于国内部分铝土矿山因降雨产出下降，进口铝土矿小幅缩量，铝土矿资源趋紧，国内氧化铝供应持续偏紧，部分企业长单交货量不足，价格持续上涨。

8月底，氧化铝价格为3921元/吨，相较于年初上涨了30%左右。

氧化铝价格提高，直接提高了电解铝的生产成本，截至8月22日，国内电解铝总成本水平为17666元/吨，较去年同期增加1695元/吨。

第二，供给端偏紧

铝行业属于高耗能产业，2019年以后进行了严格的产能限制，目前国内产能天花板在4500万吨，未来不会有新增产能。

现阶段我国电解铝产能主要集中于山东、新疆、内蒙古和云南，随着需求增加，云南铝厂今年开始逐步恢复产能，目前已经基本复产完毕。

截至2024年7月，电解铝在产产能4350万吨，产能利用率96.60%，已经逼近产能极限。

第三，需求端增长势头明显

供给受限的同时，铝需求却在不断增长，增量部分主要来源于新能源车和光伏。

新能源车方面，纯电动汽车用铝量为227kg/辆，插电式混合动力汽车用铝量为244kg/辆，随着新能源汽车渗透率的不断提升，未来三年全球新能源汽车用铝增量为75、79、70万吨。

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光伏方面，每GW光伏组件边框的耗铝量在0.9-1.1万吨，每GW电站建设所需光伏支架的用铝量约为0.4-0.6万吨。

未来两年年全球光伏装机为459/586/638GW，对应用铝量为466/574/603万吨。

因此，在未来很长一段时间，电解铝价格都有很强的逻辑支撑，维持行业的高景气度，相应的上市公司业绩有望持续释放。

上市企业之中，中国铝业、云铝股份、神火股份以及南山铝业是国内绝对的电解铝产能大户，今天我们重点来看一下云铝股份。

云铝股份的电解铝业务主要依托云南省丰富的绿色水电能源优势，经过多年布局，公司已构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的“绿色低碳水电铝材一体化”完整产业链。

从近几年的业绩来看，云铝股份的业绩增长都比较稳定，净利润从2020年的9亿增长到2022年的近45.68亿，三年时间翻了500%。

2023年，云铝股份业绩出现一定的下滑，主要由于两方面的原因。

一方面是2023年云南枯水期限产致电解铝产量下滑，电解铝产量240万吨，同比下降7.6%，铝加工产品产量123万吨，同比下降11.7%，原铝及铝加工销量合计249万吨，同比下降6.7%。

另一方面是2023年电解铝价格出现下滑，同比下降6.2%，量价双重作用导致业绩出现下滑。

但随着铝价回升以及需求端的回暖，2024年云铝股份的业绩开始快速修复。

今年上半年，云铝股份实现营收246.48亿，同比增长39.49%，净利润25.19亿，同比增长66.26%，全年有望创出历史新高。

随着近些年云铝股份，公司的资产负债情况已经出现大幅好转，并且持续改善。

云铝股份2019年之前盈利很差，长期依靠负债进行产能扩张，一度短期借款达到90亿，长期借款达到70亿，一共160亿借款，每年的利润刚够还利息。

2020年以后，云铝股份的盈利大幅好转，每年都有大几十亿利润，经过3年多的还债，公司短期借款还剩7000万，基本已经还完，长期借款还剩37亿。

赚钱之后，云铝股份也开启了分红，回馈股东。

云铝股份中报里公告了中期分红计划，公司每股中期分红0.23元，对应股息率2%，全年对应的股息率达到4%，分红比例在32%。

除此之外，云铝股份的产能和区位优势非常明显，接下来非常具备看点。

一方面，云铝股份是一体化布局和全国第二大产能让公司具备规模优势和成本优势。

目前，云铝股份已形成铝土矿160万吨，氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模。

按去年公司240万吨电解铝，143万吨氧化铝产量测算，公司氧化铝自给率约31%。

此外，云南临近广西，广西铝土矿资源丰富，并且广西海岸线长，未来进口铝土矿也较为便利，公司氧化铝采购具有优势。

另一方面，云南水电价格低，发电量进入攀升期。

受云南电力需求增加影响，交易基准电价有所上升。

2023年交易电力均价228元/MWh，较2018年上涨44元/MWh，加上配网费、政府性基金等，公司2023年电力均价约400元/MWh，不含税价354元/MWh，但仍处于全国低位。

我国水电站来水季节性明显，发电量变动较大，每年6-9月是丰水期，5月、10月是平水期，11月到次年4月是枯水期。

接下来进入三季度，随着电力供应的增加，公司电解铝处于满产状态，届时公司有望迎来量利齐升局面。

综上所述，云铝股份业绩的显著增长得益于市场需求的旺盛、产能扩张与技术创新的不断推进以及绿色发展的深入实践。

未来，随着国内外市场需求的持续增长以及公司在资源开发和市场拓展方面的积极作为，云铝股份有望继续保持稳健的发展态势。

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来源：飞鲸投研